Pienentääkö ISDA MA OTC-johdannaisyleissopimuksen alainen sopimusehto sulkeutuva nettoutus järjestelmäriskiä rahoitusmarkkinoilla?

Abstract

Tutkimuksen aiheena ovat OTC (Over-the-counter) johdannaiset, jotka ovat finanssijohdannaisia, joita käytetään kahden osapuolen välillä ilman keskitettyä pörssiä. Näitä johdannaisia käytetään yleensä riskien hallintaan, spekulaatioon tai sijoitusten hajauttamiseen. Johdannainen on rahoitussopimus, jossa osapuolet sitoutuvat suorittamaan maksuja tai toimituksia toiselle osapuolelle ulkoisen instrumentin, koron tai kohde-etuuden suorituskyvyn tai arvonmuutoksen perusteella. OTC-johdannaissopimuksessa on kyse kahden osapuolen välisestä sopimuksesta, missä osapuolet pystyvät siirtämään riskiä toiselle osapuolelle. OTC-johdannaissopimus on osapuolille monipuolinen rahoitusinstrumentti, sillä se on muokattavissa osapuolten toiveiden mukaiseksi.

ISDA (International Swaps and Derivatives Association) on markkinaosapuolten järjestäytynyt kauppaorganisaatio. ISDA MA johdannaisyleissopimus tarjoaa yhtenäiset sopimusehdot johdannaissopimusten tekemiselle eri markkinaosapuolten välillä. Sopimusehtojen yhtenäistäminen on nopeuttanut sopimusneuvotteluja ja helpottanut kaupankäyntiä. OTC-johdannaismarkkinoita koskeva sääntely juontaa juurensa vuoden 2008 finanssikriisin jälkeiseen aikaan. Valtaosa sääntelyehdotuksista on saanut alkunsa G20–maiden huippukokouksista. EU-tasolla johdannaisiin liittyvä sääntely perustuu EMIR-asetukseen, jonka uusin versio, EMIR 3.0, astui voimaan 24.12.2024. Johdannaisten sääntelyyn kuuluu suuri määrä markkinakäytäntöä, minkä keskiössä on markkinavetoisen kauppaorganisaatio ISDA:n johdannaisyleissopimus.

Tutkielma käsittelee sulkeutuvaa nettoutusta (close-out netting) ja sen vaikutuksia järjestelmäriskin pienentämiseen. Sulkeutuva nettoutus tarkoittaa prosessia, jossa sopimusvelvoitteet maksukyvyttömän osapuolen kanssa päätetään, jonka jälkeen osapuolten rahalliset velvollisuudet yhdistetään netouttamalla yhdeksi, joko maksettavaksi tai saatavaksi summaksi. Sulkeutuvan nettoutuksen pääasiallinen tarkoitus on vähentää osapuolten vastapuoliriskiä.

Sulkeutuvassa nettoutuksessa keskeinen ongelma liittyy johdannaiskauppojen arvon määrittämiseen. Arvonmäärityksessä voidaan käyttää erilaisia laskentamenetelmiä, ja osapuolet pyrkivät usein valitsemaan itselleen edullisimman tavan. Tämä johtaa siihen, että nettoutuksen lopullinen nettosumma voi vaihdella osapuolten käyttämien laskentatapojen mukaan. Tämä tutkimus ei ota kantaa siihen, minkälaista OTC-johdannaismarkkinoiden sääntelyn tai markkinoilta tulevan itsesääntelyn tulisi olla. Sen sijaan tutkimus tarkastelee sulkeutuvan nettoutuksen vaikutuksia järjestelmäriskin vähentämiseen oikeustaloustieteen näkökulmasta.

The subject of this study is OTC (over-the-counter) derivatives, which are financial derivatives traded directly between two parties without a centralized exchange. These derivatives are commonly used for risk management, speculation, or portfolio diversification. A derivative is a financial contract in which the parties agree to make payments or deliveries based on the performance or value changes of an external instrument, interest rate, or underlying asset. An OTC derivative contract involves an agreement between two parties, allowing them to transfer risk to one another. OTC derivatives are versatile financial instruments for the contracting parties, as the terms can be tailored to their specific needs.

The International Swaps and Derivatives Association (ISDA) is a structured trade organization representing market participants. The ISDA Master Agreement provides standardized contractual terms for derivative transactions between various market actors. This harmonization of contract terms has expedited negotiations and facilitated trading. The regulation of OTC derivative markets stems from the post-2008 financial crisis period. Most regulatory proposals have originated from G20 summit decisions. At the EU level, derivatives regulation is based on the EMIR regulation, with the latest version, EMIR 3.0, entering into force on December 24, 2024. The regulation of derivatives involves a significant amount of market practice, centered around the ISDA Master Agreement as the market-driven standard.

The thesis examines close-out netting and its impact on reducing systemic risk. Close-out netting refers to the process of terminating contractual obligations with an insolvent party and subsequently consolidating the parties’ financial obligations into a single net payable or receivable amount. The main purpose of close-out netting is to reduce counterparty risk.

A key issue in close-out netting lies in the valuation of derivative transactions. Various valuation methods can be applied, and parties often aim to choose the one that is most advantageous for them. As a result, the final net sum in the netting process can vary depending on the valuation methods used by the parties. This study does not take a position on the preferred form of regulation or self-regulation in the OTC derivatives market. Instead, it focuses on analyzing the effects of close-out netting on systemic risk reduction from a law and economics perspective.